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大石桥恒大2万亿债务的信贷风险管理

作者: 发布时间:2021-12-24 16:36:05点击:1008

信息摘要:

恒大2万亿债务的信贷风险管理

              恒大2万亿债务的信贷风险管理.jpg

2021年,负债1.97万亿的恒大是信贷风险管理领域绕不过的焦点。所有为恒大放贷的商业银行可能都在反思,过去的信贷决策逻辑究竟是什么?当前和未来怎么办?弃子攻杀还是共同面对,这背后的逻辑又是什么。每一个问题都深深叩问改革开放40年来商业银行的经营之道和金融能力。

恒大2020年年报显示,其主要往来银行包括:民生银行、农业银行、工商银行、农业发展银行、浙商银行、上海浦东发展银行、光大银行、建设银行、盛京银行、南洋商业银行(中国)、吉林银行、渤海银行、上海银行、龙江银行、兴业银行、洛阳银行、中信银行、广州农商行、汉口银行、九江银行等20家银行。 根据去年那份被恒大辟谣的求援文件显示,截至2020年6月30日末,恒大集团负债涉及128家银行类金融机构和逾121家信托、城投、资管、小贷等非银行机构,其中境内银行类金融机构借款余额2163亿元。

一、恒大信贷风险管理的基本假设

1、房地产行业是类金融行业。现实经济的第一道分界线是实体与虚拟,实体经济是稳定的根基,虚拟经济是变动的波浪,可以是实体经济的短期生力军,也可以喧宾夺主操控实体经济。如果实体经济承载自由市场的基本理念,那么虚拟经济必须配以监管的利刃,可是国内的经济理论研究和实践普遍落后,2020年才开始以类金融监管政策对待互联网和房地产两大类金融行业,离虚拟经济的监管制度体系仍相距遥远。 

2、企业导向的规模中性。企业的规模不是越大越好,规模是一个边际收益递减与管理成本递增的平衡函数,但是对企业实控人来说企业规模越大越好。企业实控人管理企业有两种模式,一种是企业函数管理,实控人与企业利益保持一致;一种是规模导向管理,实控人依个人的利益和品性持续追求规模,为实控人的利益最大化创造平台和空间,比如关联交易、资产转移、借债分红等。

3、多元化陷阱。长远来看,多元化对一个企业弊大于利。一是技术领先能力弱化,核心资源分散。二是实控人和管理者的负激励,弱化企业自身的管理失误惩罚机制。历史来看,仅有少数的500强企业通过早期的多元化实现成功转型,大多数企业在多元化过程中变得平庸或消亡。实控人或管理层的多元化扩张驱动是企业破产的主要症结。

二、恒大信贷风险的信号与数据

1、市值缩水。2021年9月,恒大系股票继续暴跌,从高点来算,中国恒大跌超92%,恒大汽车跌超96%,恒大物业跌近80%,恒腾网络跌近90%。坐拥四家上市公司的恒大巅峰市值高达1.32万亿港币,如今只有1226亿港币,只有当年的一个零头,1.2万亿港币灰飞烟灭。 

2、巨额负债。表内负债高达1.97万亿,表外负债难以统计,但市场估计至少有数千亿甚至上万亿。 

3、工具化投机。一是与香港地产大佬间的千亿规模永续债风波,每年的很大一部分利润都被永续债背后的大佬们拿走,最早显现出工具化特征。二是涉足对赌协议,回归A股的1300亿战投对赌协议失败,加持监管三道红线,成为全面危机导火索。三是涉嫌国有资产流失。2017年,中信银行与恒大集团就达成了一个“千亿+”合作计划,双方实行“总对总”合作,中信银行给予恒大集团400亿元综合授信、500亿元地产基金、200亿元多元化并购基金、900亿元内保外贷的额度,总计超过1000亿元的授信额度合作意向。随着恒大危机发酵,孙德顺、陈许英、写宏儒等中信高管纷纷落马。 

4、管理层腐化。管理层各级管理者讲究排场,按照座次和个人品性安排非工资性待遇,甚至细化到出差吃什么水果、做什么摆设,已经完全脱离工作本身和信托责任。企业逐步失去社会使命,彻底沦落为名利工具。

三、恒大信贷风险的反思

1、资产质量管理失控。一是房地产主业逆势扩张,2016年以来国家逐步严控房地产,政策和市场趋紧环境下,恒大资产逆势扩张,集团上下以规模为导向,超碧桂园、超万科,成为最大地主;二是多元化扩张失控,恒大汽车前后投入超过3000亿元,至今一辆汽车都没造出来。三是现金流承压,2021年6月末,现金及等价物由年初的1587.52亿元跌至867.72亿元,近乎腰斩。

2、负债规模结构失控。一是合作银行数目失控(2020年中128家),大量从信托、城投、资管、小贷等非银行机构融资(2020年中121家),其中境内银行类金融机构借款2163亿元。二是商业债务失控,过度消耗市场地位。2020年末,中国商票承兑2.29万亿,恒大余额为2053亿,占到全国十分之一。三是表外融资失控。恒大财富作为表外融资平台,策划关系人和管理层购买理财产品,目前未兑付规模高达400亿。四是负债利率偏高,2021年6月30日,仅借款的平均年利率达到了9.02%。

3、资产负债率失衡。2020 年 8 月,房地产监管的三道红线政策出台,按照红档的三条规则:(房企剔除预收款后的资产负债率大于 70%;房企的净负债率大于 100%;房企的“现金短债比”小于 1),恒大当年的三项指标分别为 83.43%,152.88%,0.47,全部踩中了三条红线,是明显的处于危险边缘的企业。标普 9 月 16 日表示,恒大不断减少的现金和其他偿付途径,表明其流动性看起来已经耗尽,无力偿付的风险极高,最终可能会导致其债务重组,标普认为恒大每年需要偿付的利息逾 600 亿元。 

4、高负债与高分红并存。2009 年至今,恒大集团累计净利润为 1733.88 亿元,但公司几乎年年大比例分红,分红总额接近 700 亿元。大手笔分红背后,是一套不言自明的潜规则:从持股比例来看,分红大部分被许家印以及其重要股东“朋友们”们揣进口袋,这部分金额接近 540 亿元。仅 2011 年起,许家印就通过分红套现了 499.81 亿。 即便在 2020 年,债务危机苗头已经显现,恒大依然没有停止大手笔分红。简言之,相当于借债分红。 

四、三问银行信贷

为什么对一个负债近2万亿的企业,这么多商业银行贷款会趋之若鹜?恒大的信贷风险问题无不拷问着每一个商业银行高管的经营逻辑和金融常识。在危机面前呈现出一个金融业者的金融智慧和经营水平,其中的风险更多是灵魂的拷问,以及中国金融业走向进步的必要反思。

1、房地产企业是不是金融企业?监管制度上究竟对房地产行业做了多大比例的金融监管。商业银行在对房地产企业融资中,多大程度考虑了其投机因素和虚拟因素。

2、如何看待企业的多元化扩张?到处充斥着梦想和个人意志的企业界,商业银行如何做好与风险投资的分工。除了房地产,互联网、高科技这些没有经过成熟周期考验和完整历史数据的行业,商业银行是不是适合作为战略单元投入,大规模支持的底层逻辑的究竟是什么。

3、如何控制企业实控人的套现转移?在实控人利益可以高于企业利益,公司法和金融监管不能充分代表企业多元利益主体环境下,商业银行应该如何设计信贷策略。信贷风险评估中,企业前景和实控人套现如何权衡。仅掌握决策三五年的银行高管层,如何抵御千亿万亿规模企业的融资冲动,经营者的中短期任命与信贷资产的长期稳定如何平衡。

    中国的银行业需要一个反思成长的过程,中国的金融业需要回归本源,建立覆盖全面、监管到位、商业本位的现代金融体制,成为中国经济社会的稳定基石。


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